5月15日，國家統計局發布月度宏觀經濟統計數據。其中，工業增加值的增長變化引起了外界的關注。

　　工業增加值增長速度:即工業增長速度，是用來反映一定時期工業生產物量增減變動程度的指標。利用該指標，可以判斷短期工業經濟的運行走勢，判斷經濟的景氣程度，也是制定和調整經濟政策，實施宏觀調控的重要參考和依據。

　　國家統計局的統計數據顯示，2017年4月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.5%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率），低于市場預期的7.1%，比3月份放緩1.1個百分點。環比增長較上月的0.8%回落至0.56%。1-4月份，規模以上工業增加值同比增長6.7%。可以看出工業生產在4月有所放緩。

　　不過，這一工業運行指標的回落，在包括官方以及證券機構看來，似乎都還難以判定為“拐點”。來自統計局的解讀認為，眼下的工業增長數據尚處于高位，另一些數據則能夠提供工業制造業穩中向好的證據。來自中信證券的分析認為，自全年下半年開啟的這一輪反彈周期，尚未到結束的時刻。

　　同比增速下滑的原因？

　　4月同比增長6.5%，這是進入2017年以來工業增加值的月度同比數據首次出現回落。在此之前，2016年12月、2017年1-2月以及2017年3月，中國工業增加值分別同比增長6.0%、6.3%和7.6%。

　　從大類來看，制造業單月同比由上月的8%下降至6.9%，由于在整個工業中占比較大，因此可以判斷為主要拖累。公用事業亦回落至7.8%，采礦業由于工業品價格的絕對水平仍處高位，因此增加值較上月小幅收窄0.4個百分點至-0.4%。從細分項來看，中游方面，通用設備小幅上漲，專用設備由于高基數導致下降；下游方面，汽車為主要拖累。由于季節性和去年同期優惠政策導致的銷售高基數，本月實際銷售情況出現大幅回落，加上春節后補庫存導致目前整體庫存水平高于去年同期，企業生產有所放緩，增加值同比較上月下降3.1個百分點至9.2%。

　　回落1.2個百分點，看起來像是一個拐點，上一次出現這樣的放緩幅度還是2015年3月，此后便沒有再現這樣的放緩幅度。根據國家統計局工業司高級統計師江源的解讀，今年4月份當月工業生產增速略有放緩的原因大致有兩個：一是在3月份增速短期加快后的正常回歸，當月增速仍高于去年以來多數月份的增長水平。二是，導致4月份工作日同比減少一天（今年五一小長假提前），是影響工業增幅略緩的一個短期月度因素。

　　國家統計局新聞發言人邢志宏則在昨天的發布會上表示：“4月份雖然有部分經濟指標當月增速出現了回落，但是國民經濟總體延續了穩中向好的態勢，穩的主基調沒有改變。”之所以這樣說，也來自數據的支撐：4月份6.5%的工業同比增長，雖然較上月增速滑落，但是依然延續了6%以上的較快增長。如果從2015年至今看來，這一數字在各月當中也還是屬于較快的增速。此外，1-4月份工業累計增速達到了6.7%，僅僅比一季度微幅回落了0.1個百分點，可以說基本是持平的。

　　邢志宏表示，在供給側結構性改革和創新驅動發展戰略的深入推進下，經濟運行當中積極的因素在不斷累積，向好的條件穩步增強。今年以來，經濟運行在供求關系、質量效益、市場預期和微觀主體的活力方面繼續呈現了很多積極的變化。

　　從供求關系來看，盡管PPI的同比漲幅最近兩個月有所回落，但是多數行業的供求關系改善勢頭在進一步延續，市場需求繼續擴大。40個工業行業當中，4月份有34個行業的價格要高于上年同期，上漲面在進一步擴大。同時從工業生產的數據當中也發現，4月份596種工業產品當中，419種產品的產量比去年同期增長，增長面達到70.3%。更為難能可貴的是，產銷率4月份達到97.6%，同比提高了0.1個百分點，這就反映我們整個市場的供求關系繼續呈現改善的趨勢。

　　邢志宏還提到了4月份工業增加值同比增長6.5%的發生背景：過去四個月的時間中，“三去一降一補”推進的速度可觀，政策效應進一步顯現。在去產能方面，1-4月份鋼材產量同比增長了1.7%，增長速度比一季度回落了0.4個百分點。水泥和原煤產量分別增長了0.7%和2.5%，都在較低的增長水平上。

　　今年3月，政府工作報告提出了去產能的任務，鋼材去產能的目標是5000萬噸，煤炭去產能的任務是1.5億噸，截止到目前，鋼材的去產能已經完成了3170萬噸，煤炭去產能完成了6897萬噸，完成進度分別達到了63.4%和46%。

　　短期無憂還是長期向好？

　　盡管6.5%的同比增速在統計局看來依然處于相對高位，但僅從數據就可以看出，工業領域長期積累的一些”痼疾“依然沒有解決。

　　能夠看到，地區之間的發展不平衡依然明顯。4月份，東北地區規模以上工業增加值的增長速度只有1.6%，盡管這一增長幅度比一季度已經有所提高。此外，統計局在上述發布會中也提到，部分產業產能過剩的問題依然突出，特別是原材料能源行業價格持續向上缺乏足夠的支撐。

　　2017年3月17日，一季度部分省市工業經濟運行座談會在上海召開，工信部副部長徐樂江在會上聽取了海等9個省市一季度工業運行情況匯報后指出，今年1-2月工業經濟整體延續了去年以來穩中向好的運行態勢，多數省份生產增速加快，裝備制造業成為拉動工業增長的主導力量，市場信心進一步回升，工業經濟平穩向好的勢頭更加明顯。不過，他也提到，工業經濟運行仍面臨一些不穩定、不確定因素，工業投資特別是民間投資增速依然較低，企業生產經營面臨的困難仍未得到有效緩解。

　　不過，在提示”問題“的同時，包括統計局以及工信部在內的官方解讀，對中國工業的長期向好均抱持肯定態度。而來自市場的研究機構似乎與前者有著頗為相近的結論，盡管在原因的梳理上存在著不同的思路。

　　來自中信證券宏觀研究部門的觀點認為，自去年上半年開啟的這一輪周期反彈仍然將延續，單月數據擾動不足于說明周期反彈結束。中信證券的分析認為，支持這一結論的原因主要來自于工業品價格、投資增速回歸、外部需求擴張以及全球通縮環境的改善等因素。

　　上述機構在昨日撰寫的研報中認為，工業品絕對物價仍然會比較堅挺，從而支持工業企業資本開支擴張的意愿。盡管市場普遍擔心由于PPI漲幅回落后，工業企業資本開支意愿又跌回低谷，但基于未來工業品市場供需格局比較穩定，工業品絕對物價仍然會比較平穩，工業企業的資本開支意愿也會比較平穩，不會重現2016年制造業投資和民間投資持續的回落。

　　再者，過去兩年制造業和民間投資增速偏低，會有均值回歸的傾向。與GDP名義增速對應的制造業投資增速應該至少在8-10%的區間，2016年全年制造業投資增速只有4.2%，低于正常的制造業資本開支擴張速度，而目前制造業投資增速只有5-6%，未來還有繼續上升的空間。

　　中信證券同時提到，工業企業資本開支的回暖是一個全球現象，設備設施、耐用品等外貿需求的回暖也有助于資本開支的擴張。伴隨全球通縮環境的改善，全球工業企業進入資本開支擴張的階段，將會通過出口拉動設備設施、耐用品的需求，將有助于中國資本開支周期的回暖。

　　自去年7月開始，工業產成品庫存開始觸底反彈，由此被市場判斷為正式進入主動補庫存階段。中信證券宏觀研究部認為，隨著下游需求的轉弱（4月的分行業數據如汽車銷售、房地產投資、社會消費品零售總額等指標，表明終端需求的走弱），目前可能會面臨從主動補庫到被動補庫的拐點，從而對工業品價格和企業的生產意愿造成拖累。但如上分析，庫存周期的這一拐點尚不能影響工業制造業此輪反彈依然在進行當中的整體判斷。