2018年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)收官，喜憂參半。CPI、PPI、PMI、固投、信貸、M2這六項(xiàng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的數(shù)據(jù)正在顯示：經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，通脹整體溫和但食品價(jià)格上漲過(guò)快；從宏觀政策來(lái)看，信貸放寬對(duì)經(jīng)濟(jì)的托舉作用還需要一段時(shí)間才能顯現(xiàn)，貨幣投放仍然“水”路不同；工業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)都有所放緩，制造業(yè)投資也面臨進(jìn)一步下滑，“穩(wěn)”經(jīng)濟(jì)，眼下還是要“穩(wěn)”基建投資。

　　由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月進(jìn)行一次。本次共有19家機(jī)構(gòu)與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

食品價(jià)格漲最快

　　12月CPI預(yù)測(cè)數(shù)值：2.1%

　　12月CPI公布數(shù)值：1.9%（前值2.2%）

　　華泰證券首席宏觀分析師李超：

　　2018全年CPI2.1%，2019年CPI均值會(huì)較2018年小幅上行到2.5%。溫和通脹的主要驅(qū)動(dòng)因素可能是食品價(jià)格中樞延續(xù)上行，非洲豬瘟疫情導(dǎo)致能繁母豬庫(kù)存去化，有可能使得未來(lái)豬周期比未受疫情情況下的回升幅度更強(qiáng)。

　　非食品CPI中樞增長(zhǎng)仍較為穩(wěn)健，但2019年國(guó)際油價(jià)中樞可能較2018年出現(xiàn)回落，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)下行態(tài)勢(shì)較為確定，2019年非食品CPI均值會(huì)從2108年的2.1%回落至1.6%。

工業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)放緩

　　12月PPI預(yù)測(cè)數(shù)值：1.7%

　　12月PPI公布數(shù)值：0.9%（前值2.7%）

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：

　　PPI顯著下降，這意味著工業(yè)需求明顯走弱。12月PPI環(huán)比-1%，是2015年2月以來(lái)的單月最大降幅。PPI同比漲幅降到0.9%，為2016年10月以來(lái)的最低值。PPI下降主要是生產(chǎn)資料價(jià)格下跌所致，生活資料價(jià)格基本平穩(wěn)。生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比-1.3%，同比漲幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)到1%，表明工業(yè)生產(chǎn)可能明顯放緩。

　　近幾個(gè)月制造業(yè)三大訂單指數(shù)全部持續(xù)下降，需求走弱壓力加大，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)端帶來(lái)影響。隨著工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格普遍回落，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)可能明顯放緩，甚至出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

基建大門在打開

　　12月PMI預(yù)測(cè)數(shù)值：49.7%

　　12月PMI公布數(shù)值：49.4%（前值50%）

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：

　　12月制造業(yè)PMI明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力最主要來(lái)自三個(gè)方面：出口形勢(shì)轉(zhuǎn)差、油價(jià)大跌促發(fā)去庫(kù)存周期、目前基礎(chǔ)設(shè)施投資活動(dòng)尚未全面發(fā)力。

　　不過(guò)市場(chǎng)預(yù)期仍然存在改善可能。首先，從PMI數(shù)據(jù)本身來(lái)看，在經(jīng)歷本月的下滑后，讀數(shù)在50以上的PMI分項(xiàng)數(shù)目占比只有15.4%，已經(jīng)處于歷史底部了。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這個(gè)時(shí)候PMI和經(jīng)濟(jì)往往會(huì)出現(xiàn)一波反彈。第二，外部環(huán)境出現(xiàn)邊際趨穩(wěn)的苗頭。第三，內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)政策在繼續(xù)加碼。

　　雖然12月建筑業(yè)PMI業(yè)務(wù)預(yù)期回落，不過(guò)進(jìn)入2018年12月以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委密集批復(fù)了上海等多個(gè)城市的新一輪地鐵建設(shè)規(guī)劃，投資規(guī)模較大，表明基建閘門正越開越大。此外，1.39萬(wàn)億地方債提前到2019年第一季度下達(dá)，為基建反彈提供了必要的資金支持。

制造業(yè)投資壓力不減

　　前12個(gè)月固投預(yù)測(cè)數(shù)值：5.9%

　　前12個(gè)月固投公布數(shù)值：5.9%（前值5.9%）

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超：

　　2018年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速5.9%，創(chuàng)下2000年以來(lái)的新低。其中12月投資累計(jì)增速較11月持平，當(dāng)月增速則回落至5.9%。

　　值得注意的是，2018年底固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn)，很大程度上與基數(shù)調(diào)整有關(guān)。2017年固定資產(chǎn)的投資基數(shù)進(jìn)行修訂，這可能導(dǎo)致2108年的投資數(shù)據(jù)略有提高。

　　具體來(lái)看，12月制造業(yè)投資增速高位持平，2018年制造業(yè)投資同比增速9.5%，較1-11月高位持平。2018年4月以來(lái)，制造業(yè)投資增速持續(xù)上升，主要有三方面原因。一是2017年工業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)下6年新高，對(duì)2018年制造業(yè)投資形成提振。二是2017年下半年制造業(yè)投資增速持續(xù)下滑，低基數(shù)效應(yīng)對(duì)18年同比增速形成支撐。三是口徑調(diào)整，“營(yíng)改增”令工業(yè)企業(yè)將服務(wù)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)剝離出來(lái)，2018年制造業(yè)投資可比口徑較2017年縮減了14%。

　　2019年制造業(yè)投資增速也依然面臨不小壓力，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已從2017年底的21%降至2018年前11月的11.8%，從盈利對(duì)投資的領(lǐng)先性看，2019年制造業(yè)投資仍將面臨下行壓力。

寬信用奏效還需時(shí)間

　　12月信貸預(yù)測(cè)數(shù)值：8312.7億元

　　12月信貸公布數(shù)值：10800.0億元（前值12500億元）

　　天風(fēng)證券研究所首席宏觀分析師宋雪濤：

　　12月非金融性公司及其他部門貸款同比多增約2300億，但其中接近2000億由短期限的票據(jù)融資貢獻(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款反而減少83億。這樣的新增貸款結(jié)構(gòu)顯示出，寬信用效果未顯。企業(yè)部門的新增貸款主要靠短期限的票據(jù)，反映出信用需求疲弱和銀行惜貸傾向。

　　對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，不到1年的短期限貸款難以用于擴(kuò)張資本開支，僅可用作資金周轉(zhuǎn)甚至理財(cái)投資，或者存回銀行形成“以貸養(yǎng)存”模式，因此實(shí)際上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果有限。

　　居民部門的新增貸款主要靠消費(fèi)貸，反映出銀行機(jī)構(gòu)愈發(fā)明顯的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒。住戶部門是12月貸款放量的另一重要因素，同比多增約1200億，但幾乎全部由短期貸款貢獻(xiàn)。

“水”路不通

　　12月M2預(yù)測(cè)數(shù)值：8.1%

　　12月M2公布數(shù)值：8.1%（前值8.0%）

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張文朗：

　　2018年受到影子銀行渠道萎縮的影響，企業(yè)融資渠道收縮較快，M1全年呈現(xiàn)出快速下滑的趨勢(shì)。主要受基數(shù)原因影響，M2的12月同比增長(zhǎng)8.1%，較上月持平回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。而M1增速連續(xù)小于M2增速，說(shuō)明實(shí)體企業(yè)活性仍未恢復(fù)。

　　2018年“水”路不通，原因是三大投放貨幣的渠道（外匯占款、對(duì)非政府部門放“水”、對(duì)政府放“水”）都不暢通。要真正對(duì)沖銀行“緊信用”還需通過(guò)加大對(duì)財(cái)政放“水”（比如彌補(bǔ)減稅降費(fèi)的帶來(lái)的財(cái)政收支缺口），就是“松貨幣”配合“寬財(cái)政”，改善企業(yè)盈利，降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2019年這個(gè)態(tài)勢(shì)較2018年更為明顯，關(guān)注“兩會(huì)”后“寬財(cái)政”對(duì)流動(dòng)性改善的促進(jìn)作用。