11月份官方制造業PMI出現超預期回升，這是時隔6個月后再次站上50%的榮枯線。

　　國家統計局近日發布的數據顯示，11月份中國制造業PMI為50.2%，比上月上升0.9個百分點，大幅強于市場預期。其中多數重要分項指標走強，尤其是新訂單、新出口訂單和生產量指數均出現明顯的反彈。并且，這一走勢與財新制造業PMI一致：11月份財新中國制造業PMI錄得51.8，較10月份微升0.1個百分點，連續5個月回升，為2017年以來最高。

　　《中國經營報》記者采訪獲悉，官方制造業PMI反彈幅度超預期、財新制造業PMI也進一步小幅上行，表明制造業增長動能有所好轉。不僅如此，11月份經濟活動可能有所改善，估計即將公布的經濟數據將顯示11月份整體經濟活動有所改善，工業生產、社會消費品零售、整體固定資產投資和進出口同比增速可能都有所反彈。

　　PMI重回榮枯線上

　　據記者了解，業界一般把PMI指數50%作為一個榮枯的分界點，而制造業作為實體的重要基礎，使得制造業PMI成為經濟擴張的重要信號。

　　從今年PMI數據來看，只有3月份和4月份PMI站在50%以上，其他月份都處于50%以下，為何11月份PMI重新回到榮枯線上？

　　對此，聯訊證券首席宏觀研究員張德禮接受記者采訪時表示，“這主要有三方面原因，一是基建穩增長政策持續加碼，如11月份放松部分基建項目的資本金比例要求；二是在‘因城施策’框架下，不少城市變相放松地產調控，開發商預期好轉，從建材成交量看，11月份房地產新開工增速可能繼續上升；三是外需環境有所好轉，摩根大通全球制造業PMI連續3個月回升等。”

　　記者注意到，在基建項目的資本金比例上，11月13日召開的國務院常務會議提出，降低部分基礎設施項目最低資本金比例。將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%；對補短板的公路、鐵路、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目，在收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過5個百分點。

　　昆侖健康保險資管中心首席宏觀研究員張瑋接受記者采訪時也分析說：“這主要受益于外圍緩解以及國內逆周期調控所致。”因為在張瑋看來，就外圍環境而言，貿易問題相對緩解，是短期企業生產“信心”提升的主要因素。不僅如此，歐美先后實施了低利率環境，目前來看，歐盟已經是負利率，盡管美國聯邦基準利率依舊為負，美聯儲也明確表態沒有實施量化寬松，但今年10月開始每個月購買600億美元的短端國債，至少要延續到明年年中，已經成了實質上的貨幣寬松。因此，在歐美都開始實質性的寬松刺激下，外需存在企穩預期，這一點從“新出口訂單”上表現最明顯。數據顯示，11月份新出口訂單48.8%，環比上升1.8個百分點。

　　“對內而言，我國盡管沒有跟隨歐美降息，但包括LPR(貸款市場報價利率)定價機制在內的‘變相市場化降息’卻一直在發力。同時，就逆周期調控方面，年初以來，大規模的減稅降費落地，在經濟環境存在下行壓力的時候對實體經濟，尤其是中小民營企業進行‘托底’，極大扭轉了下行預期，全年經濟運行平穩，逆周期調控取得了積極成效。”張瑋進一步解釋說。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤發給記者分析中也說，“11月份PMI的強勁反彈可能來自海外圣誕節訂單增加、國內線上銷售加快與此前的政策支持見效等因素。”

　　不過，記者注意到，市場比較關注12月份官方制造業PMI走勢是否延續反彈，就此，張德禮對記者表示，“12月份官方制造業PMI有回落的風險，因為高頻的建材成交量近期快速回落，顯示季節性因素對需求有明顯影響。”

　　有機構人士也指出，供需指標與價格指標走向的背離，意味著PMI 回暖或成為“曇花一現”，需要警惕未來PMI 繼續回落。

　　然而，在價格方面，張瑋告訴記者，“雖然較前值有所下降，但下降的幅度較之前是有所收窄的。PMI里反映價格主要有兩個數據：原材料購進價格指數與產品出廠價格指數。單就原材料購進價格指數來看：11月份報49%，較前值回落了1.4個百分點。單看這個變化，價格繼續回落。但若再往前看，10月份較9月份回落了1.8個百分點，所以就目前的降幅來看，已經出現了縮窄趨勢。產品出廠價格指數也如此：11月份報47.3%，較前值下降了0.6個百分點，但這個降幅也明顯縮窄，因為10月份較9月份的降幅高達1.9個百分點。”所以他認為，在觀察價格指數變化時，更應該動態比較，不僅判斷變化方向，還要判斷變化幅度。

　　張瑋還告訴記者，“歐美等國家都在實行貨幣寬松政策，盡管貨幣對經濟的邊際刺激在減弱，但新一輪貨幣寬松尚可保障歐美經濟相對穩定。如果外需企穩，對于商品價格肯定會形成正向提振。因此，未來短期價格因素存在弱復蘇的預期。”

　　大中小企業景氣指數普遍回升

　　在制造業PMI出現回升的同時，企業景氣指數也出現回升，從企業規模來看，官方數據顯示：大、中、小型企業PMI為50.9%、49.5%和49.4%，分別高于上月1.0、0.5和1.5個百分點，其中大型企業PMI再次回到擴張區間。

　　不僅如此，中小企業經營狀況也出現好轉，這從數據可見。渣打銀行發給記者的最新11月份全國中小企業調研結果顯示：中小企業信心指數(SMEI)由10月份的54.5%小幅升至54.7%，連續第二個月出現改善。與此同時，在SMEI三個分項指數中，“中小企業經營現狀指數”和“中小企業信用環境指數”均上升。

　　據國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀時介紹，11月份制造業PMI的主要特點：一是供需兩端均有改善；二是進出口有所好轉；三是大中小型企業景氣指數普遍回升；四是轉型升級加快推進。

　　不過，趙慶河同時坦言，“受外部不確定性等因素影響，制造業下行壓力依然存在。從反映市場變化情況的價格指數看，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為49.0%和47.3%，分別比上月下降1.4和0.6個百分點，均連續兩個月回落。部分企業反映轉型升級取得一定成效，經營環境有所改善，但資金緊張問題仍較突出。調查結果顯示，反映資金緊張的企業比重為38.2%，高于上月1.5個百分點。”

　　在這方面，記者注意到，11月份以來，央行出臺了一系列降低企業融資成本的舉措：央行在11月5日與18日分別下調1年期MLF(中期借貸便利)利率、7天期逆回購利率5bp(基點)之后，11月20日，1年期和5年期LPR報價又均下降5bp。

　　就此，渣打銀行分析師告訴記者，這表明旨在進一步降低企業融資成本。“2020年一季度MLF利率將繼續下調0.1個百分點，2020年底前降準至多達0.5個百分點(或通過其他定向工具注入等量流動性)。”

　　張德禮對記者表示，“經濟短期的低點可能已過。2020年作為兩個翻一番的收官之年，穩增長可能是全年的政策主線，基建投資加碼、房地產調控難再收緊、外部貿易環境緩和，相比于今年消費刺激的力度預計也會加大，因此短期對經濟不宜過度悲觀。”

　　張德禮還預計，四季度各地將加快推出基建項目，為2020年1月加快專項債券發行做準備，2020年的基建投資增速將明顯回升。

　　在專項債券上，2020年地方政府專項債券正式提前下達地方：就在11月27日，據財政部網站消息稱，為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，加快地方政府專項債券發行使用進度，帶動有效投資支持補短板擴內需，根據第十三屆全國人大常委會第七次會議審議決定授權，經國務院同意，近期財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%。