北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)家嘉賓：

大家早上好，我的演講題目是《以更積極的基核行業(yè)投融資推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》。我想從三個(gè)方面跟大家做一個(gè)分享。

第一點(diǎn)強(qiáng)調(diào)融資的重要性。基本架構(gòu)很簡(jiǎn)單，我們經(jīng)過(guò)四十多年的高速增長(zhǎng)之后，進(jìn)入到了高質(zhì)量發(fā)展階段。核心要義在于用全要素生產(chǎn)率推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)最大的成就在于通過(guò)對(duì)于關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)的行業(yè)投資，去完成一個(gè)工業(yè)化的進(jìn)程。

這是根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的投入產(chǎn)出表，繪制出來(lái)的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。這些點(diǎn)都是一些行業(yè)，我們看到1987年-2017年的數(shù)據(jù)，中國(guó)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)密度越來(lái)越大，不同的點(diǎn)、行業(yè)之間的連接越來(lái)越密，這表明我們通過(guò)市場(chǎng)為基礎(chǔ)的交易活動(dòng)，生產(chǎn)活動(dòng)，把整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變成一個(gè)力度很大，連接很緊密的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。這里面形成了很多結(jié)點(diǎn)行業(yè)，或者核心領(lǐng)域、核心行業(yè)。這些行業(yè)對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，起到了至關(guān)重要的作用。

過(guò)去四十年很重要的資產(chǎn)，是1.5億經(jīng)濟(jì)微觀單元。這些單元根據(jù)他們對(duì)財(cái)富的追求，對(duì)利潤(rùn)的追求，通過(guò)市場(chǎng)活動(dòng)，把整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)。密度越大的地方，基本上就意味著這里面的核心行業(yè)，就是我們說(shuō)的結(jié)點(diǎn)行業(yè)。結(jié)點(diǎn)行業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)政策本身產(chǎn)生一個(gè)倍數(shù)效應(yīng)，來(lái)帶動(dòng)上下游的發(fā)展。通過(guò)這種方式拉動(dòng)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是在我們討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去40年時(shí)一個(gè)很重要的底層邏輯。

我們經(jīng)過(guò)40年發(fā)展，工業(yè)化進(jìn)程基本結(jié)束，這種情況下，全要素生產(chǎn)率降下來(lái)，新發(fā)展階段靠什么支撐相對(duì)比較高水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最近討論比較多的核心領(lǐng)域、核心行業(yè)、再工業(yè)化、新基建、大國(guó)工業(yè)、碳中和，更徹底更高水平的發(fā)展帶來(lái)全要素生產(chǎn)率空間，背后隱含一個(gè)投融資的概念。未來(lái)一段時(shí)間，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，還是需要大量的投融資，投融資本身需要遵循中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功發(fā)展的底層邏輯，需要集中在一些可能成為未來(lái)基礎(chǔ)的核心領(lǐng)域，很重要的一點(diǎn)就是要把碳中和、5G、6G的重要性體現(xiàn)出來(lái)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)或者全世界的文明形態(tài)正在發(fā)生變化。衡量文明形態(tài)一般根據(jù)能源，根據(jù)人和人之間的出行溝通，或者交互的方式來(lái)區(qū)分。工業(yè)文明時(shí)代是以化石能源、無(wú)線電，包括現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)作為最重要的特征來(lái)劃分。現(xiàn)在用非化石能源，清潔能源取代化石能源，同時(shí)人和人之間的交互方式在發(fā)生天翻地覆的變化，不管講元宇宙也好，還是星辰大海之間，人和人對(duì)自身的認(rèn)識(shí)，這些都在發(fā)生變化，這種情況意味著我們進(jìn)入一個(gè)新的文明形態(tài)。

投融資在新形態(tài)中是不是應(yīng)該扮演更重要的角色？應(yīng)仔細(xì)思考什么是未來(lái)的基礎(chǔ)核心行業(yè)。舉兩個(gè)例子，我們一直認(rèn)為碳中和是經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，管理學(xué)問(wèn)題，碳排放通過(guò)交易的方式、行政的方式、碳稅的方式進(jìn)行有效的配置，這本身是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的問(wèn)題。評(píng)估一下，2050年全世界如果溫室氣體排放量降到零，國(guó)際可再生能源署估測(cè)需要130萬(wàn)億美元的投資。中國(guó)現(xiàn)在占全世界溫室氣體排放30%左右，假定這個(gè)投資等比例分配給中國(guó)，基本上到2050年的30年的時(shí)間，大概需要投資255萬(wàn)億才能達(dá)到這樣的水平，基本上意味著每一年可能需要有8萬(wàn)億左右的投資，占GDP百分之七八。很顯然這會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)、結(jié)點(diǎn)行業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)、核心行業(yè)帶來(lái)巨大變化。如何激發(fā)基層的活力，這是未來(lái)需要思考的一個(gè)問(wèn)題。

另外一個(gè)重點(diǎn)是5G、6G。結(jié)合國(guó)家對(duì)5G未來(lái)十年的布局，北京大學(xué)光華管理學(xué)院課題組估測(cè)在整個(gè)2021年~2030年的十年時(shí)間，5G行業(yè)導(dǎo)入帶來(lái)的附加值大概是30萬(wàn)億左右。如果力度更大一點(diǎn)，或者在這個(gè)過(guò)程中技術(shù)創(chuàng)新，更多的企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，空間將會(huì)更大一些。而且這個(gè)分析本身，某種程度上可以按照5G技術(shù)的滲透度以及產(chǎn)業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)點(diǎn)位置劃出24個(gè)象限。針對(duì)不同的象限，可以有差別推進(jìn)巨大的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入策略。

第一象限是把商業(yè)模式、技術(shù)模式盡量向規(guī)模化推廣，這里面一方面能對(duì)經(jīng)濟(jì)總體帶來(lái)很大的影響，另外一方面會(huì)推動(dòng)5G本身技術(shù)走向成熟。

碳中和和5G這兩個(gè)例子，主要是強(qiáng)調(diào)在未來(lái)要想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要回歸到過(guò)去成功的經(jīng)濟(jì)底層邏輯。對(duì)這些基核行業(yè)大量的投資，通過(guò)這種方式，把中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)點(diǎn)行業(yè)做出來(lái)，同時(shí)圍繞這些基核行業(yè)出現(xiàn)的大量市場(chǎng)微觀主體，形成一個(gè)非常活躍的生態(tài)系統(tǒng)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展。

最后講一個(gè)簡(jiǎn)單的想法，進(jìn)行大量的投融資，需要有資金來(lái)源，特別是這種基核領(lǐng)域的投資需要資金來(lái)源。整個(gè)宏觀政策里面，出發(fā)點(diǎn)還是基于把GDP作為一個(gè)政策卯定目標(biāo)。講到宏觀杠桿率的時(shí)候，分母是GDP，講投資率的時(shí)候，分母也是GDP，但是事實(shí)上衡量一個(gè)國(guó)家整體實(shí)力的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是GDP。國(guó)家信用、國(guó)家動(dòng)用資源的能力、國(guó)家建設(shè)的能力，國(guó)家滿足人民美好生活需求的能力，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一年的GDP國(guó)民產(chǎn)出的流量所能覆蓋的范圍。這種情況下，我們會(huì)有一個(gè)整體價(jià)值概念，企業(yè)本身類似市值，GDP有類似企業(yè)的現(xiàn)金流概念，如果這個(gè)概念成立，我們投資卯定的是現(xiàn)金流，還是企業(yè)整體的價(jià)值，微量的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)？我們借鑒公司金融領(lǐng)域的一個(gè)比喻，來(lái)重新思考國(guó)家投融資，會(huì)帶來(lái)一個(gè)不同的視角。按照這個(gè)視角會(huì)不會(huì)有這樣的結(jié)論，我們現(xiàn)在財(cái)政政策，貨幣政策可能在某些時(shí)間點(diǎn)，在某些場(chǎng)景下，趨向于保守，因?yàn)槭菍?duì)一個(gè)狹義的對(duì)價(jià)值的衡量，現(xiàn)金流或者GDP。這一點(diǎn)很難驗(yàn)證。

我花一分鐘給大家講一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如金融危機(jī)經(jīng)常講明斯基的觀點(diǎn)，任何危機(jī)都是信貸泡沫出現(xiàn)和泡沫破滅帶來(lái)的，這個(gè)邏輯里面有一個(gè)小問(wèn)題，所有這些實(shí)證研究里面在研究信貸泡沫或者泡沫破滅的時(shí)候，分母都是GDP，把過(guò)去三年平均的信貸規(guī)模，增長(zhǎng)速度除以GDP。如果講到一個(gè)國(guó)家整體價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，是不是有一個(gè)更大規(guī)模的貨幣政策或者財(cái)政政策提升空間，實(shí)施空間。我們可以思考，不一定按照教條的教科書的衡量方式來(lái)。定義一個(gè)政策空間量度，一個(gè)國(guó)家如果整體價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，美國(guó)、中國(guó)是這種情況，這些國(guó)家的政策空間是比較大的，這種情況下，這些國(guó)家即使有比較高的杠桿率，比較激進(jìn)的財(cái)政政策，事實(shí)上也不會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。這種效果在增長(zhǎng)速度比較快的國(guó)家，企業(yè)投資效率比較高的國(guó)家，效果尤其明顯。

最后一句話，是我的一些政策建議。我們?cè)谖磥?lái)一段時(shí)間，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，需要對(duì)大量的基核行業(yè)進(jìn)行投資的時(shí)候，能不能采取一些更為積極的財(cái)政政策，順勢(shì)在貨幣政策方面，穩(wěn)中甚至稍微進(jìn)取一些，而未來(lái)講到整個(gè)宏觀政策的目標(biāo)，不單純是一個(gè)簡(jiǎn)單的GDP增長(zhǎng)速度，而是包含國(guó)家長(zhǎng)期價(jià)值，長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。以這作為一個(gè)思考未來(lái)出發(fā)點(diǎn)，我這里列了一些中長(zhǎng)期需要投融資的基核領(lǐng)域，或者基核行業(yè)，包括雙碳目標(biāo)，包括中小微企業(yè)、1.5億市場(chǎng)終端主體，包括共同富裕，包括新基建，包括地空的通信網(wǎng)絡(luò)，包括生育福利、基礎(chǔ)研發(fā)、美麗鄉(xiāng)村、教育、人力資本的投資、公共服務(wù)體系的投資，這些實(shí)實(shí)在在是中國(guó)未來(lái)國(guó)家的整體價(jià)值，核心競(jìng)爭(zhēng)力提升的重要基礎(chǔ)，我們可不可以在政策方面往這邊傾斜，通過(guò)市場(chǎng)化的方式，以市場(chǎng)機(jī)制作為資源配置的最重要的手段，輔之以頂層設(shè)計(jì)對(duì)基核行業(yè)，核心行業(yè)的認(rèn)知。這樣一種方式，本身很可能就是未來(lái)一個(gè)有效市場(chǎng)跟有為政府之間，更加高水平的結(jié)合。

謝謝大家。

根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)記錄整理