“過程艱辛已不足為意”，7月8日，中國航天建設集團有限公司(又名中國航天科工集團第七研究院，以下簡稱航天建設集團)一名員工的微信朋友圈中出現這樣一句話。

　　在該員工更新此條朋友圈之前的兩天，航天建設集團與德國WKS公司剛剛完成7月6日的交割簽約儀式。上述員工是其所在企業完成首宗全資海外并購案的參與者。

　　本次航天建設集團并購方WKS公司，成立于1993年，是一家提供水處理、污泥處置、機械技術、自動化、信息化工程綜合解決方案，同時具備技術和關鍵設備研制生產一體化能力的復合型水務供應商。

　　這次海外并購，是中國航天科工集團公司(簡稱中國航天科工)旗下子企業中，首例完成全資并購的案例。中國航天科工董事長、黨組書記高紅衛用“結合完美”來評價此次海外并購。

　　經濟觀察報獲悉，此次海外全資并購并非心血來潮，早在2014年便開始醞釀，歷經多重審核最終得以順利敲定。按照航天建設集團的預期，到2020年，該企業的環保業務營業收入有望實現較大幅度的增長。

　　航天建設集團人士認為，這一次海外并購的落地，從業務角度看，意味著中國航天科工“走出去”的海外布局步伐加快，亦符合監管層對央企“做強做優做大”的要求。

　　經濟觀察報從航天建設集團獲悉，在這一輪的國資國企改革過程中，伴隨軍民融合的深入推進，具有軍工背景的央企，比如中國航天科工的主業方向正在由單純軍品發展，向更契合市場化發展特征的節能環保產業傾斜。

　　目標

　　經濟觀察報從相關項目報送材料中獲悉，目前，航天建設集團正處在轉型升級的關鍵發展階段，在該集團科技信息化部部長阮潔看來，“現在必須尋求新的經濟增長點”。
　
　　航天建設集團董事長、黨委書記高峰透露，未來節能環保產業將成為航天建設集團轉型升級的核心產業，成為國際工程服務主平臺的重要支撐。這一點，與中國航天科工正擬大力發展節能環保產業、力求實現轉型升級的發展戰略和規劃也是契合的。

　　中國航天科工董事長、黨組書記高紅衛在與航天建設集團相關人員內部溝通時曾表示，航天建設集團最擅長項目規劃、咨詢、設計、勘察和施工，再加上WKS公司擅長的工藝及自動化系統的設計、集成、調試、運行和維護，未來至少可實現5+5=10。若兩者只是業務合作，則只能取得5+5=10的效果；若兩者實現實際資本與業務的有機結合，則會產生5×5=25的效果，多出來的15是資本合作的溢出效應(附加效應)。

　　航天建設集團副董事長、副總經理竇曉玉表示，2020年航天建設集團的環保業務營收將有較為明顯的攀升。從產業結構調整的角度看，航天建設集團通過此次海外并購等實踐操作，是在從建筑施工業往服務業調整，這一點，正符合國企改革的方向。

　　通過收購德國WKS公司，航天建設集團將取得目標公司的經營控制權，提高市場競爭力。據悉，德國WKS公司擁有水處理和可再生能源領域的核心技術和產品。

　　航天建設集團資產運營部部長青英對經濟觀察報透露：“目前的思路是，WKS定位重點在于研發新技術為主，并承接實施國外的工程，我們現有的實施重點和能力則同步放在國內環保工程的承接和實施上，先實現相互融合、資源協同和互相支援再言其他。”

　　路徑

　　為了完成這宗集團內部的首例海外全資并購，需要多少錢？錢從何來？

　　航天建設集團內部人士對經濟觀察報透露，本次海外全資并購的籌資來源主要包括企業自有資金和債務資金，按照一定的比例投入。其中，自有資金的投入由航天建設集團的存量資金統籌調配。債務資金主要從境外取得，以內保外貸形式進行融資。
　
　　經濟觀察報獲悉，在探討融資方案的過程中，航天建設集團曾與相關銀行進行融資方案洽談，并與相關銀行展開融資內部決策預溝通。

　　從融資方案上看，主要是通過國內意向提供貸款銀行的海外分行向航天建設集團在德國設立的SPV公司提供并購貸款，同時境內銀行需提供等額的融資性保函作為擔保。

　　至于貸款償還之后的來源，將包括wksT(德國WKS集團WKSGroupGmbH所屬且經此次并購賣方先行整合的 WKSTechnikGmbH，簡稱wksT)的分紅；后期通過低成本債券或者國有資本金進行置換；如果德國SPV公司出現還款問題，航天建設將以股東增資方式對境外借款人提供資金支持，確保借款人履約以及在未來，將并購后的企業納入航天建設集團已經成立且正打算上市的航天建筑設計研究院有限公司，以期獲得股權融資。

　　下一步，在整合初期120天內，航天建設集團將通過進一步調研和訪談，對激勵方案進行優化。

　　不過，在資金管理整合上，由于德國WKS公司的業務融資需求相對較小，主要以項目保函業務為主。受益于“走出去”政策支持等因素，融資成本有可能與現有情況存在較大差異。所以在并購完成后，航天建設集團將對目標公司實施資金管控及結構重組等。

值得注意的是，如果預期的融資手段，比如試圖引進新的戰略投資者進度不好把控的話，又該如何確保相關項目的融資順利進行？

青英對經濟觀察報表示，目前，航天建設集團的融資渠道并不單一，比如正在和相關資產公司聯手發展基金，加上賬務公司的支撐，可以為此次并購的一系列資金需求提供可行通道。

　　風險
　　“走出去”，便會有風險。

　　從市場競爭風險角度看，在德國、歐洲以及國際市場，WKS集團所處的競爭環境是一個高度競爭的市場，有眾多潛在競爭對手。而且在環保產業，客戶對價格的敏感程度高，可供選擇的服務方較多，客戶具有較強的議價能力。WKS集團的客戶多為德國城鎮的市政機構或其關聯單位，WKS集團在商業談判中處于相對劣勢地位。

　　據介紹，在應對市場競爭風險時，航天建設集團將對德國、歐洲以及國際市場進行深入預研，并對WKS集團的優劣勢進行分析，考慮并購后的協同效應，確定有針對性的市場目標。

　　在匯率風險方面，風險體現為因匯率變動蒙受損失的可能性。2016年以來，受英國脫歐、美國特朗普勝選、意大利公投失敗等政治事件和歐洲經濟衰退的影響，人民幣對歐元持續升值。并購期內，如果人民幣對歐元持續升值，則在德國的收入兌換成人民幣之后公司收入減少；如人民幣對歐元貶值，則并購成本增加。

　　據介紹，下一步，航天建設集團將重點做好與銀行、投資公司等機構的信息交流，對歐洲相關政治、經濟形勢進行分析研判，為應對匯率風險做好準備。通過對沖交易以及套期保值，降低匯率風險。

　　按照航天建設集團的預估，并購之后的過渡期初步擬為整合初期120天(交割前一個月到交割后三個月)。在此過程中，航天建設集團將盡快確定整合管理基礎架構，制定恰當的整合方式，給予整合管理辦公室足夠權利，激勵最優秀員工和管理人員，防止人員流失。做好公司財務指標追蹤管理的同時，監控具體工作和運營指標，確保公司原有業務發展預測，避免日常營業收入損失。